中国资本市场行情可能出现新常态：即改变单边快牛形态，而通过股票供求关系的变化，出现曲折向上有时甚至快速下跌的新常态。

中国经济新常态是在国际大棋局下博弈进行的，我们分析中国的国家牛市，就得站在世界经济大棋局的角度，分析国际经济环境是否允许经济新常态可否持续。世界经济大棋局重点看美国、欧盟、日本的政策取向对中国经济及中国股市的影响：

2015年美元加息与否，成为世界经济大棋局中的重要棋子。我们预期：2015年美联储加息等货币收缩政策因石油价格冲击滞后，这是中国央行货币政策的国际背景。但是在失业率下降的背景下，美国2015年下半年的货币政策可能会出现紧的预期，特别是三季度末；欧盟会维持现有货币政策，继续宽松，刺激欧元区经济，摆脱南欧经济衰退影响；日本会在201年维持现有货币政策，继续宽松，直到CPI到2%才会停止。

在新常态下，中国资本市场不仅可能遭遇美国加息的冲击，还可能因为内部的产能过剩、地方债务、产业升级缓慢等问题，行情出现新常态：即改变单边快牛形态，而通过股票供求关系的变化，出现曲折向上有时甚至快速下跌的新常态。

国家牛市的机会在何处？机会也蕴藏在新常态中，见下表。

以上就是我讲的新常态的投资机会。

理论上讲，所有的危机都是供给过剩造成的：商品过剩导致利润下降，货币过剩导致资产泡沫，资本过剩余导致股市崩溃。商品过剩导致物价下降，货币过剩导致利率下降，利率下降导致资本估值上升，但资本过程导致估值下降。因此，在新常态下，需要政策组合创新，将国内过剩产能转化成国际市场有效供给。“一带一路”大战略提供了长期的国内产能出口渠道，从而化解产能过剩的危机。同时通过亚投行，巧妙把我们的产能转移出去。高铁以及其他有利用互联互通的产业，不仅是国内必须投资的，也是构造“一带一路”的基础工程。

从产业角度看，高铁、核电、飞机、通讯等将是中国未来出口的四大现代装备业主打产业。大飞机包含了产业最顶尖的东西，包括化工、钢材、信息、材料、机械、安全系统等，形成了整个产业里最顶尖技术的集成，这是新常态下，可以保持持续业绩增长的产业，也是保持国家牛市的基础产业和前景产业。这些产业不仅通过资本市场的力量集合资本，迅速做强做大，有些还可以有军民两用，比如高铁、通讯、核电和飞机，做强产业与惠民利民相融合，从而实现产业创新与价值创新的有效结合。其中，通讯业的发展，推动生产和生活移动、智能、互联网化，电商因此大发展，带动了物流业的大发展，进而造就了新金融、新支付形态产生，在提高效率、方便消费的同时，提高了生活品质。

人性本身是希望过高品质生活的。随着中国居民收水平的提高，享受与发展需求不断增长，推动新产业越来越快发展，享受与发展需求满足的同时，品牌金融因此得到发展。品牌银行、品牌基金、品牌保险因此出现，小康生活不仅推动消费升级，同时将消费与投资融为一体。

无论是产业升级创造国家牛市产业基础，还是消费升级推动牛市业绩基础，这些基础工程的顺利实施，都需要政策创新。2015年及未来几年，积极财政政策推动产业升级特别是高铁、通讯、核电和大飞机领域的投资，需要牛市为背景的中国资本市场的支持。没有可持续的牛市，就难以进行巨额融资，更难以实现国家新兴产业升级及经济结构优化的战略目标，从这个方面讲，积极的财政政策与国家牛市是一体两面，相互依存。2014年年中开始，中国货币政策由紧缩实质向偏松转移，货币政策的转向及资金入市有利于实体经济的理论提出，股市成为实现国家政策目标的不可或缺的平台的战略安排，这是国家牛市的制度基础。

为此，政策创新组合的目标之一，是先“安内”。“安内”重点在对存量地方债务可能出现危机的及时化解上。通过国家财政增信的措施，把地方债信用给加上去，把期限扩展，债息下降。财政增信后，央行再背书，地方债可质押，可流通，从而提升了地方债的吸引力。对于增量地方债务，则通过金融创新即PPP等形式，减轻当期地方财政支付压力，同时又吸引民间资本参与地方建设，推动经济增长和增加就业机会。

政策创新组合的目标之二，是再“攘外”。“一带一路”与“亚投行”战略，是以世界大棋局为背景，指导、引导、诱导世界经济未来趋势的大手笔。“一带一路”与“亚投行”，不仅破解并跳出了美国的“亚太再平衡”战略围堵，有如四渡赤水般地将中国产能引向可互联互补互惠合作的广大亚欧地区，从而主导了国际经济格局的话语权，进而为中国创造、中国标准、中国品牌的定价权创造基础，因此，“一带一路”相关的产业在释放产能的同时，通过产业升级与市场扩展，为效益提升提供保障。

政策创新组合的目标之三，是“内功”提升。国家全面引入互联网改造传统产业。互联网+既是互联网的产业化，也是产业的互联网化，我无论工业4.0战略还是2025战略规划，都是提高经济内功的表现。2000年前后互联网泡沫是互联网内部自娱自乐，跟别的产业没有多大关系，也就是圈内人士玩玩。现在的互联网深入群众，融入产业，跟我们每个人息息相关。新兴技术的革命性变化导致的产业升级和金融市场的思想解放引发的金融创新，这两股力量共同对中国经济进行重塑，如果结合消费升级，这是造就国家牛市的经济背景。

政策创新组合的目标之四，是经济“阻梗”的排除。国家政策从水价、电价、油价，再到增值税等系统改革，都是为微观主体创造活动的活力革命。这是行政权的自我革命，将市场能够自我运行的交还市场，将企业可以自主作为的还给企业，这些改革或许对业绩的增长不能立竿见影，但起码做到了立竿见影地减少企业负担，从而为微观主体活力恢复创造政策资源。

政策创新组合的目标之五，是培养强中更强主体，提高国有资本的主导力量。国有控股的股份现在占A股市场的2/3强，如果不进行深化改革，如果央企在国际市场形成两虎相争的恶性竞争，只能两败俱伤。通过强强联合，以强扶弱等改革，减少内耗，提高效益，也需要国家牛市为背景。这一次的国有企业改革同2000年提出的股权改革不一样，当时是为了让不流通法人股的流通起来，相当于改变了上市时许诺法人股不流通的诺言，引发了市场恐慌。十八届三中全会提出的改革，是激活国有资本的活力，提高国有企业的效益，将国有股背后的土地、仓储、码头、技术、品牌等资产通过资本市场证券化，进而实现国有资本的增值，实现国有资本国际竞争力提高和国内经济的控制力提升。

上述五大政策创新目标的实施，也即国家经济目标的实现，都需要国家牛市配合，或者说，国家需要的经济增长、产业升级、结构调整与百姓期待的收入提高、生活幸福在国家牛市中形成了高度吻合。

当然，我们不排除国家政策实施的目标与其它利益主体（国际资本、机构资本、地方资本、居民资本）在竞合过程出现的时间或空间错位，进而引发大震荡的可能，如果出现这种情况，就得政策创新引导市场的再平衡，防止股市过度波动伤害“无辜”。

根据中山证券首席经济学家李国旺现场演讲内容整理而成。转载请注明“来源：陆家嘴金融网”。