“新常态”下人民币国际化与促进对外投资---陆家嘴金融网

“新常态”下人民币国际化与促进对外投资

   陆家嘴金融网综合   2017-05-18 18:00:50
盛松成 人民币   

“新常态”下,我国经济发展呈现出新的特征,并且正从贸易大国向对外投资大国转变。

“新常态”下,我国经济发展呈现出新的特征,并且正从贸易大国向对外投资大国转变。随着经济和汇率企稳,我国又将迎来人民币国际化和资本项目开放的新的历史机遇。而当前我国外汇储备充足,为我国对外投资创造了有利条件。

一、从贸易大国向对外投资大国的转变

我国曾经是外资净流入的国家,而目前我国对外直接投资已经超过同期吸引外资规模,逐步进入对外输出资本的新阶段,从贸易大国向对外投资大国转变。

第一,作为全球贸易大国,中国已经是货物贸易最大出口国和第二大进口国。2015年中国货物出口占全球的13.8%,较2000年提高了10个百分点左右,比外汇储备排名第二的日本高10个百分点。我国在世界贸易中的份额已很难再提高。第二,随着经济增速换挡,投资回报率有所下降,我国对外资的吸引力难以再达到以往的水平。1990-2007年,我国FDI与GDP之比从0.97%上升到4.4%;而2008年国际金融危机以来,FDI相对于GDP的规模总体趋于下降。2015年,FDI与GDP之比回落至2.27%。第三,我国居民有增加海外资产配置的需求。G20国家私人部门持有对外资产与GDP之比平均达到124%,而截至2015年末,我国私人部门持有的对外资产与GDP之比仅为25.9%。因而中国居民逐步增加对外资产仍有较大空间。

中国从对外贸易大国向对外投资大国的逐步转变,是很多发达经济体曾经走过的道路。理论研究也表明,对外投资也与一个国家所处的经济阶段密切相关。以2010年美元不变价计算,1978年,我国人均GDP仅308美元,属于最贫穷的国家之一,无从谈及对外投资。而随着经济持续发展和企业优势积累,2015年,我国人均GDP已超过6000美元,同年,我国对外投资流量达1456.7亿美元,超过吸引外资规模。

二、人民币国际化的基础和前景依然向好

我国经济实力已跻身世界前列,综合国力是国家信用最好的背书。截至2015年,中国经济总量占全球的15%,为世界第二大经济体,对世界经济的贡献率达33.2%,当前经济增速仍然远高于世界平均水平。我国的经济改革还将释放更多潜力,无论对内还是对外,都具备很有价值的投资机会。人民币国际化的基础和前景依然向好。

一是人民币已成为国际储备货币之一。今年一季度末,国际货币基金组织(IMF)首次披露了人民币外汇储备持有情况。在IMF的官方外汇储备货币构成(COFER)季度调查中被单独列出的币种往往被公认为储备货币。截至2016年末,各国持有的外汇储备中,人民币储备约合845.1亿美元。根据IMF于2014-2015年度开展的调查,持有人民币资产的国家数量较2011-2012年度有所上升,与持有瑞士法郎作为储备资产的国家数量相当。

二是人民币汇率形成机制正逐步向更加市场化的方向发展。2017年中央经济工作会议和《政府工作报告》都强调要增强汇率弹性、坚持汇率市场化改革方向。打破人民币单边预期,实现汇率双向波动,在一定程度上增加了我国经济应对外部冲击的弹性,有利于保持人民币在全球货币体系中的稳定地位。根据国际清算银行(BIS)最新公布的三年度调查,人民币在全球外汇市场的交易量有所增加。截至2016年4月,人民币日均成交量从三年以前的1200亿美元,升至2020亿美元,在全球外汇交易中的占比提高至4%,较先前的2%提高了2个百分点。

三是随着资本项目开放逐步推进,近年来我国债券市场对外开放度不断提高,人民币跨境使用的主体正在由传统工商企业向境外主权机构、境外个人等各类主体拓展。2015年,我国对境外央行或货币当局、国际金融组织、主权财富基金(央行类机构)三类机构开放债券市场和银行间外汇市场;2016年2月,进一步向境外私人机构投资者开放银行间债券市场,并不设投资额度限制。

三、我国外汇储备充足

我国的外汇储备规模,无论是曾经的快速增长,还是近年来的下降,都是与我国经济发展阶段相适应的正常现象。由于外汇储备本质上是国家信用的背书,不断积累外汇储备可以满足进口和稳定金融市场的需要,而随着人民币国际化程度提高,我国对外汇储备的依赖性还可能进一步下降。

从外汇储备的绝对规模和国际上通常的标准来看,我国外汇储备都是充足的。首先,作为外汇储备规模最大的国家,我国外汇储备余额约占全球的30%,分别是排名第二位的日本和第三位的沙特阿拉伯的2.8倍和5.4倍,是印度、巴西的近十倍。而作为目前全球经济体量最大的国家,美国的外汇储备规模则刚刚超过1000亿美元。其次,从进口支付能力(Import Cover)和短期外债偿还能力(外汇储备/短期外债余额)是度量外汇储备充足性的两个经典指标来看,我国外储余额足以满足我国的预防性需求。截至2016年底,我国外汇储备可以支持22.8个月的进口,远高于国际警戒标准(3-4个月)。从短期外债偿还能力来看,截至2016年底,我国外汇储备是短期外债(本外币)的3.2倍,而国际警戒标准为不低于1倍。

国际货币基金组织(IMF)也给出了评估外汇储备充足性的分析框架,根据这一框架测算得到的我国外储合意规模大约在1.6—1.8万亿美元左右。当然,考虑到我国的国情、产业结构,我国在世界经济金融体系中的地位,以及人民币国际化的进程,我国的外汇储备应该高于这一国际标准,但也不是越多越好。我国当前外汇储备相当于IMF标准的170.0%-177.8%,仍然十分充裕。随着未来人民币汇率弹性进一步提高,在浮动汇率安排下,我国所需要保持的外汇储备规模还将进一步下降。

四、妥善管理和运用外储,促进我国对外投资

妥善运用和管理外汇储备、合理配置对外资产,是事关国民福利的大事。由于保持流动性的需要,持有外汇储备的收益不可能很高。据有关部门统计,我国的对外资产收益率只有3%左右,而对外负债的收益率有6%左右。超过需要的外汇储备还面临较大的汇率风险。因而,需要重新审视我国外汇储备规模的合理性,更科学地持有对外资产,更高效地配置国民财富。

我国的对外资产正在向更有效率的配置方式转变。如樊纲所言,“外汇储备下降并不意味着美元流出了中国,而是留在了商业银行的账户上,这意味着,中国官方的外汇储备减少了,但中国的商业银行可以用这些美元去投资高收益的债券等其他金融资产。”此外,外汇储备用于成立多边金融机构和基金,如亚投行、丝路基金等,也会使外储余额下降。当然,这部分资产仍然属于中国政府的“弹药库”,或者称为“影子外储”。过去两年来,我国银行业和非金融企业部门经历了资产负债表的调整,短期外债余额大幅下降;外汇储备规模下降的同时,我国居民部门的对外净资产是增加的,2016年全年,我国居民部门对外净资产增加的规模大于外汇储备下降的规模。

(盛松成系中国人民银行参事、中欧国际工商学院教授,本文与上海财经大学金融学院博士研究生龙玉合作完成。本文仅反映作者观点,不代表所供职机构的意见)

责任编辑:刘晓莉


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