直播室:金智惠民 建势前行——建行上海市分行财富论坛


2019-01-09 16:41:06  北京时间

直播即将开始!本期直播员:李雨琪(文字)李雪嫣(图片)周方铂(统筹)

2019-01-11 13:26:16  北京时间

2019-01-11 14:08:19  北京时间

【主持人】:尊敬的各位领导,各位来宾,大家下午好!欢迎大家来到“金智惠民 建势前行”2019建行上海市分行财富论坛活动现场,我是今天的主持人卢仪。

2019-01-11 14:08:29  北京时间

【主持人】:众所周知,中国建设银行是行业领先的专业财富管理机构,长期以来一直致力于以其专业的金融服务,强大的金融理财平台为客户创造最大的财富价值。为了履行国有大行社会责任,共享优质金融教育资源,树立全社会现代金融意识,同时也为了能帮助大家更准确把握投资市场的瞬息万变,中国建设银行上海市分行在此举办财富论坛,让我们共同探讨2019年中国经济发展趋势,中国建设银行上海市分行邀您共建势,同前行。

2019-01-11 14:09:16  北京时间

【主持人】:首先请允许我为大家介绍出席本次论坛的各位领导和嘉宾,他们分别是:复旦大学泛海国际金融学院执行院长、金融学教授钱军先生,嘉实资本常务副总经理陶荣辉先生,上海市文联艺术促进中心主任顾坚核先生,中国建设银行上海市分行副行长孙维女士,中国建设银行上海市分行资深副经理、个人金融部总经理李莉女士,以及来自于新闻界的朋友们,在此请允许我代表主办方向各位的光临表示热烈的欢迎和衷心的感谢。

2019-01-11 14:09:35  北京时间

【主持人】:接下来有请中国建设银行上海市分行副行长孙维女士为大会致辞,大家欢迎。

2019-01-11 14:11:45  北京时间

【孙维】:尊敬的钱院长、陶总、各位来宾、先生们,女士们,大家下午好!很高兴在这样的下午相聚在这里,请允许我代表建行上海市分行欢迎各位参加上海“金智惠民,建势前行”的财富论坛,今天是个很特殊的日子,2019年1月11日爱你要久,要要要!代表了建设银行要爱我们的客户长长久久,同时我们举办这样的论坛,每年的1月11日举办这样的论坛坚持了四年,我们想给我们的客户传达一个信息,我们服务客户一心一意,我们也愿意和我们的客户成为一生一世的好朋友!

2019-01-11 14:12:34  北京时间

【孙维】:在这样的季节里,我们都是在回首过去的一年,展望未来的2019年,我们也在想2018年建行上海市分行在2018年做了些什么?应该说2018年建行上海市分行继续在业务上保持了平稳的增长,我们整个的风险控制还是保持了良好的水平,特别值得庆幸是是我们的客户数量呈现快速的增长,2018年我们的经营理念也在更向一心一意服务我们的客户,以客户为中心这个方向来转,同时我们传统的银行继续做好业务的同时,也在向未来转型。

2019-01-11 14:12:54  北京时间

【孙维】:为了贯彻落实19大的要求,建行推出“住房租赁”战略,原来住房要到建行,建行给大家在房地产市场的发展,包括中国老百姓住房改革的过程中,建行是一个创新者、缔造者,在新的时代,我们整个的房地产市场发生了深刻的转变,未来我们可能会以租赁为我们的居住方式,租赁会成为我们整个房地产市场发展的基调,建行也在转型,我们给市场传递我们住房的理念是长租即长住,长住即安家,建行能给客户提供传统的金融服务,也希望给客户的不动产财富提供管理的服务,我们成立了住房管理公司,为对公客户提供租赁住房的融资业务,也能为个人客户有住房,需要为住房提供运营管理服务,我们也能提供。

2019-01-11 14:13:12  北京时间

【孙维】:在这个方面,建行整个推出了存房业务,希望为客户闲置的资产提供运营管理,同时我们传统的发展方式已经发生了很大的变化,建行过去依赖于成长的基本建设,包括房地产发展,包括传统的城市建设,但是未来我们在继续服务好这样的一些经济实体的情况下,我们在向普惠金融的方向走,我们要服务我们更大多数的客户,服务更广大的面临成长当中发生困难,有资金需求的客户,那么我们启动了我们的普惠金融战略,2018年整个上海市建行普惠金融的增长占据市场新增的56%,超过了一半。

2019-01-11 14:13:20  北京时间

【孙维】:我们为更多的需要资金,亟待成长的中小企业提供金融的支持。那么,这些成绩的取得,依赖于建设银行从传统的金融企业转向了以科技驱动的科技企业,真正金融普惠,为客户提供传统的金融服务以外的其他服务的银行,具备的是强大科技的能力,所以建行2018年走过了不平凡的一年,走过了我们转型跨向新时代的一年,这些业绩的取得既有总分行党委的领导,也有来自于客户对我们的关心、支持、帮助,这样的美好日子里,我再次代表分行对客户给予建行的关心、支持、帮助表示最衷心的感谢!

2019-01-11 14:14:08  北京时间

【孙维】:再回望2018年,我们还有深刻的感受,市场在发生巨大的变化,互联网金融的退潮和经营理念的回归,其实也教育了我们,我们的普通大众还是很缺乏金融的支持,还是希望寄金融的力量成长,但是缺乏金融的常识,所以我们成立了建行大学,希望集社会各界的力量,继续履行金融智能的同时,向社会传递金融的价值观、金融观,能够教育百姓,能够防范金融风险,财富的增长基于财富的金融之上,所以今天的财富论坛主题是“金智惠民”,希望分享共同的知识,能够普惠大众,希望我们大家能够在安全的前提下,能够把我们的财富增长更稳健,获得相适宜的财富收益。

2019-01-11 14:15:01  北京时间

【孙维】:“金智惠民,建势前行”本次活动既有建行新推出的智能财富管理服务平台龙财富的功能分享与体验,我们邀请了社会各界的专家,特别请来了复旦大学金融学院的钱军教授,还请了嘉实资本的陶荣辉总,陶荣辉总讲课很好,所以有幸听两位专家大咖分享改革40年的成就,以及大家特别关心的2019年整个市场的走势,以及我们未来应该怎么做。

2019-01-11 14:15:27  北京时间

【孙维】:我想借这个机会,更多听到关于中美贸易摩擦未来经济的下行,危当中一定有机,我希望大家在年初的岁月,展望2019年的时候,更多看到的是我们取得的成就,更多看到我们将面临的机会,希望我们能够在建行的帮助下,能够帮助我们的客户在2019年行稳致远,借这样的机会祝本次论坛圆满成功,特别是2019年金猪年来临之际,祝广大的伙伴、客户工作蒸蒸日上、阖家幸福,谢谢!

2019-01-11 14:16:58  北京时间

【主持人】:谢谢孙行长的精彩致辞。刚才孙行长也介绍了,建行上海市分行已经发布了新年“诸福纪”点亮六大新愿客户主题活动。就在不久前,中国建设银行发布了为个人客户打造的财富管理与服务平台——“龙财富”,它用普惠的理念、科技的力量,让银行的专业化服务为大众所共享。那么“龙财富”又是如何将最复杂的银行服务,用最简单科技的方式呈现在客户面前呢?接下来就有请中国建设银行上海市分行个人金融部副总经理姜一意女士来一一为我们解答。

2019-01-11 14:17:26  北京时间

【姜一意】:尊敬的各位来宾、客户朋友们,大家下午好!今天很容幸能够有这样的机会和大家分享前不久建行刚刚对外发布的龙财富平台,今天我分享的主题是《智慧赋能,财富惠众”几个词拆开看,智慧和财富是我们每个人向往的,智能和惠众是我们 渴望拥有的。

2019-01-11 14:17:42  北京时间

【姜一意】:改革开放40年来,老百姓的财富日益增长,说起财富管理,它贯穿于我们日常生活的点点滴滴,小到家庭中记录柴米油盐的帐本,大到成百上千万的投资,融化在日常场景中,从最开始的开源节流,到不断地琢磨怎么增值,到传承给下一代,是层层递进的过程。

2019-01-11 14:21:24  北京时间

【姜一意】:现实生活中我们碰到的问题常常是,当我有钱了,但没时间打理,做更长远的规划或者银行一对一的财富管理服务需要门槛,而我现在的资产还没有达到这个服务门槛,但是我确实需要一个专业的人士能够帮助我出谋划策,走好人生的第一步。从这个意义上讲,大多数人的财富管理需求,其实远远没有得到有效的满足,这里要再给大家分享一组数据,建行目前服务的个人客户已经突破6亿,管理的金融资产超过了11万亿,为四千万中高端客户提供一对一的专属财富管理服务,即使四千万中高端客户也没有时间随时随地来享受服务的。

2019-01-11 14:21:54  北京时间

【姜一意】:党的十九大报告提出,我国的社会矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活的需求和不充分、不均衡的发展中的矛盾,资源的有限性以及发展的不平衡、不充分制约了这样的追求,如何来破局?如何能够随时随地响应又一客户的需求,帮助大家实现财富的梦想。

2019-01-11 14:22:02  北京时间

【姜一意】:在过去,这只是一种遐想,但是随着人工智能、云计算、大数据的快速发展,当我们的财富管理插上金融科技的翅膀,通过金融+科技的力量,专业和智能的深度融合,提升了我们财富管理的广度和深度,梦想终于走进了现实。基于这样的目标,建行推出了龙财富的平台,龙财富源于我们朴素的梦想,打造最佳的客户投资理财体验,运用互联网的思维+金融科技的力量,用最简单的方式呈现在您的面前。    

2019-01-11 14:22:20  北京时间

【姜一意】:一是全面了解财富,二是有效管理财富,三是提供专业服务,就是我们帮助您了解您自己,我们比您更懂您,我们无时无刻不在您身边,我们是您身边隐性的财富管家。一方面帮助您了解自己,龙财富有一套财富的全景图,帮助您了解财富的全貌,每个人是否能精确的知道自己有多少财富?每天的盈亏有多少的变化?我们帮你把所有的资金数据进行了归结和分类,用一个彩虹桥呈现在您面前,一刻了然,动态更新,同时不仅在建行,对于您在建行以外的财富,我们也帮助您统一的管起来,您只需要录入简单的信息,系统能实现自动的整合和更新,让您更好的洞察您的财富全貌和动态。

2019-01-11 14:23:23  北京时间

【姜一意】:第二个方面,我们比您更懂您,我们提供三位一体的服务,着眼于整个生命周期,围绕消费、投资保障消费场景,满足不同阶段的收益性、流动性、保障性,实现当前有钱花,未来有保障,闲钱能保值、增值,流动性方面保证了收与支,保障日常消费需求,为您提供了收支日历,满足日常开支的基础上帮助您做好资金的安排,当流动资金不足时,提供资金变通和变现的方式,解决当下的燃眉之急。流动性良好时,做点短期理财。我们依托建行的企业级的平台,汇聚40多个画像标签,在全面了解潜在需求的基础上,通过AI智能辅助专家决策,一方面从大类资产入手,从全面了解潜在需求的基础上,来为您评估和建议持仓的配置,支持您的一站式优化。   

2019-01-11 14:23:39  北京时间

【姜一意】:另一方面,推出了龙智投的产品体系,满足您的不同风险偏好需求,平衡和现在和未来,为生活保驾护航,帮助您从健康、意外、教育、养老做好保障规划,为家庭构建一到监护的防线。

2019-01-11 14:26:31  北京时间

【姜一意】:在智能交互方面,龙财富想您所想,知您未知,通过个性化的财富咨询、专属的业绩报告等方式,为您的财富决策提供建议和依据,使用语音播报功能,让您在上班的路上可以一键收听。

2019-01-11 14:26:55  北京时间

【姜一意】:第三个方面,无时无刻不在您的身边为您提供服务,依托完整的产品体系和投顾服务系统,提供最专业、最佳的服务体验。首先整合了专业资源,构建了涵盖或别、固收类产品池,提供最佳的动态资产组合。龙财富通过运用金融技术的工具,大量先进的模型算法,有效地提升了决策的精准度和效率,更重要的是我们有强大的专家支撑,依托建行近百人的团队,集结国内顶尖的专家智慧、经验,提供更可靠的策略建议。最后通过线上线下的融合,提供全天候有温度的服务,依托全国建行1.4万营业网点,和6万的经理,提供线上服务支撑,提供我们专业的服务。

2019-01-11 14:27:01  北京时间

【姜一意】:说到这里,您一定很期待,想立刻揭开它神秘的面纱,很简单动动手指可以体验,老客户可以直接打开龙财富APP,新用户可以扫描二维码,您可以给自己做一个财富体检,选择适合自己的投资组合,开始您的投资之旅。    您的需求是龙财富的生命力所在,我们通过不断地迭代和创新,提供更专业、更智慧、更好用的财富管理服务,财富的未来为您而来,谢谢!

2019-01-11 14:27:26  北京时间

【主持人】:感谢姜总的精彩讲解。中国的改革开放已经整整四十年,国内的经济发展已经取得了举世瞩目的成就,在新的一年中,国内的经济形势将如何发展?下面我们将邀请本次论坛的演讲嘉宾,复旦大学泛海国际金融学院执行院长、金融学教授——钱军先生为各位带来《从改革开放40周年看中国今天的市场经济》主题演讲,让我们用热烈的掌声欢迎钱军教授。

2019-01-11 14:30:43  北京时间

【钱军】:很高兴有这个机会在新年的时候跟大家分享一下我的一些个人看法。先讲一下我个人的背景,我是30年前去的复旦读本科,也就是1988年,所以算年纪的时候,我勉强可以叫70后,本科没念完美国去了,所以我很多金融知识是在美国学的,美国一呆了22年,在美国做了13年的金融教授,然后是五年前全职回到上海,回来一年半被母校召唤回来,这是我的背景。

2019-01-11 14:31:08  北京时间

【钱军】:因为我想从可能一个比较国际化的视野看一看国家经济发展的现在,金融到底起了什么作用?第二个,金融方面有什么短板?其实大家可能都知道,其实现在金融体系最大的问题可能就是有风险,风险可能体现在不同的板块,不同的板块可能有不同的问题,这也是大家很关心的,陶总说中国人很智慧,所以有很多的机会。我的演讲围绕这么两个主题,第一个跟大家谈谈我自己的看法,咱们经济发展到现在,金融体系到底做了什么?做了很多,有什么做得还不够,接下来的40年的金融体系应该怎么发展?然后就是风险的问题。

2019-01-11 14:31:26  北京时间

【钱军】:本身我教金融研究20多年了,金融到最后本质有两个方面可以看,如果咱们从投资来讲,从宏观来讲,最核心的4个字是“风险和收益”,您做金融,做任何东西,第一个要意识到的是做什么事都有风险,有不确定性。

2019-01-11 14:34:42  北京时间

【钱军】:看欧洲,主要的经济体,第一看英国,现在最大的不确定性就是脱欧的计划,还有很大的不确定性,英国还不知道怎么脱欧。法国的总统要做一系列的改革,一方面是为了环保,一方面是为了提高政府收入,给汽油加税,伤害最大的是普通老百姓,很多人对加税这件事情很反感。当然,最后造成了很多社会动荡。德国一直是欧洲最强的经济体,德国现在有什么问题?德国现在的贸易顺差很大。德国贸易的净顺差,占德国的GDP的8-9%,德国是一个非常大的进出口的国家,面临美国非常大的压力。

2019-01-11 14:35:56  北京时间

【钱军】:意大利的问题是经济没有长期高速增长的动力,总的来说欧洲有比较大的不确定性。

2019-01-11 14:37:36  北京时间

【钱军】:再看一个大块新兴市场国家,现在很大的问题,就是我们所谓的美元周期,十年前美国发生金融危机以后,美国政府为了救美国经济和美国市场采取了一系列的非常规措施,简单来讲,就是印很多钱,把很多有毒资产买下来,把市场的毒瘤暂时的抛在一边,慢慢的把市场恢复。总的来说,美国经济恢复得不错,上半年的时候各种指标相当不错,从劳工市场的失业率几十年最低。但是下半年以后,不确定性也来了,所以现在美国股市的不确定性非常大,一天也能来5%左右的波动。金融有很大的核心是有风险,做什么事,我的目标是要有收益,但一定是有风险的。

2019-01-11 14:38:15  北京时间

【钱军】:另外一个方式看金融,我们在经济发展里面,金融是什么?现在说看中国的行业,每年行业的平均收入,最高的行业最近十年都是金融,再过十年估计还是金融,当然有可能里面有一些科技行业的收入增加很多。为什么金融很重要?金融的核心是资源配置,如果把国家的经济体系比作人,金融是人的神经系统,神经系统第一要搜集全身所有地方,肌肉也好、骨骼也好的信号,金融体系非常敏感,实体经济有什么问题,实际上金融体系第一个感觉到,感觉到了以后,它以什么样的方式表达出来,它有价格信号。

2019-01-11 14:38:38  北京时间

【钱军】:比如股市不好的情况下,它会跌。去年大家都知道股市表现不是特别好,大概跌了26%,很多时候市场的反映比实体经济还要快,因为它有价格的信号,所以讲到金融体系,价格信号的同时。

2019-01-11 14:39:06  北京时间

【钱军】:比如说你看不同的板块,去年说房地产碰到了一些问题,房地产的价格开始下跌了,相反一些科技行业,如果价格开始提升了,这个有什么重要性?接下来价格信号可以引导个人机构和政府去配置资源,如果我看到价格低了,我如果觉得是好的投资机会,我会增加投资,如果低了以后还会再低,我会继续把投资撤回来,所以金融体系核心的功能是起到在社会里面配置资源,市场可以配置资源,银行也可以配置资源,尤其是建行这样的大行也可以起到配置资源的作用。

2019-01-11 14:40:28  北京时间

【钱军】:这个是最最宏观的讲金融体系如何在经济增长里面配置资源,分得稍微细一点,有几个大的板块。如果形容中国的金融体系,用一句话形容,中国的金融体系还是一个以银行为主导的金融体系。一般我们讲国家的,看美国也好、看日本也好,金融体系板块一般有资本市场,包括股市、债券市场、衍生品市场、大宗商品市场等等,金融机构里面的核心是银行。中国的金融体系到现在改革开放40年,不管从银行体系吸纳社会的财富,还是从银行为企业和政府提供融资的量来看,银行在中国还是远远的超过所有别的板块。房地产本身很重要,房地产对经济的拉动作用也很重要,但是房地产的融资很大一部分直接、间接还是来自于银行。

2019-01-11 14:47:35  北京时间

【钱军】:我说直接,这个银行会给房地产公司贷款,间接银行的业务有很大的表内、表外的业务,所以房地产的融资还是离不开银行。相对来进,中国的股市规模比起银行体系,小很多。所以我用一句话总结,发展到现在,如果说金融体系要为经济增长输送子弹,这个里面起到最大的作用还是银行,所以这是现状。再往下走,银行还有什么可做的?有。第二个,资本市场里面,大家最关心的是股市,股市我们做了很多研究,中国的股市有很多问题,等会儿我给大家分享,我觉得最重要的问题是什么。这个也跟今年我觉得股市很重要的机会有关系,就是上交所的科创板的注册制,我觉得注册制的推出非常重要,帮助解决中国股市最核心的结构性问题,做好的话可以解决结构性的问题。

2019-01-11 14:47:46  北京时间

【钱军】:发展股市,把规模做得更大,让股市真正能够第一为大量的新兴行业的公司融资,第二成为普通大众一个比较稳健的长期投资的场所。股市从发达市场来看,到最后一个金融体系一定要为老百姓提供几样、多样稳定的长期投资机会,什么叫稳定的长期投资机会?可能最好的讲板块,就是大家的退休金,退休金不管你是交给人家管,还是自己管,我现在不用,30年以后再用、20年以后再用、10年以后再用,所以退休金要拿到收益,我投资的渠道一定要产生比较稳健的、长期可预测的收益。

2019-01-11 14:47:55  北京时间

【钱军】:金融体系发展时间更长,美国发展了很多年,老百姓很多的钱是放在股市里的,所以跟中国现在是不一样的,去年股市的业绩不大好,中国的家庭平均财富在股市里的值现在来看不是很高,所以现在股市再跌个10%,影响不是太大。中国的家庭财富尤其是沿海城市,最重要的财富在哪里?在房地产。这个是长期来讲,金融体系一定要有多个比较稳健的、可供大家长期稳定投资的渠道,股市一定要是其中的一个。现在不敢说,中国的A股股市已经是稳健可投资的渠道,注册制有很重要的任务。

2019-01-11 14:48:02  北京时间

【钱军】:第三块,看中国的经济,我们说中国的40年到现在,政府投资是一个很大的拉动力,如果经济下行有压力,政府投资,包括地方政府的投资是一个很重要的板块,所以看金融体系的时候,一定要单独看一看地方政府的财政状况,也就是地方政府债的情况。除了地方政府债,还有企业债,现在金融体系一个问题就是资金,去年有一段时间整个金融体系的流动性,充足的说钱多不多,紧还是松,有点紧,所以现在国家采取了一些措施,适当宽松的政策,增强流动性,所以我们看看地方政府债。地方政府债长话短说,就是往40年以来地方政府收入里面很大的一块是卖土地的收入,土地的收入是非常重要的,但是再往前看40年,土地收入是有限的,所以再往下面看,结合国际发展的经验来看,地方政府的收入的来源是一定要有调整的,可以来自于一些新的税种。

2019-01-11 14:48:29  北京时间

【钱军】:房地产市场非常重要,跟大家财富有关的,大部分的财富是在房地产市场里面,所以房地产市场可以讲很多,简单两句话,看中国的房地产市场很重要,在经济增长里面的拉动作用也很大,去年不管你看不看新闻,中国的房地产市场去年是比较特殊的,很多房地产的企业有资金的问题,包括在一线城市的销售量有下降,2019年到底是什么情况,这是我自己的看法,我觉得中国的房地产市场继续分化的趋势不会变。

2019-01-11 14:48:34  北京时间

【钱军】:什么叫分化?有一线城市,北上广深,还有一些别的城市,二三线很多城市,核心城区你要看房地产市场的发展,有几个因素。你像上海这样的城市,到最后买房子可以看城市,买那个地方的股票,如果你把地方看成一个公司的话,你买房子看重的是城市未来发展的趋势,我觉得中国所有的一线城市,尤其像上海这样的城市,未来发展的空间还是非常的好。

2019-01-11 14:51:29  北京时间

【钱军】:上海进口博览会开幕式的讲话,后面有三件事情叫上海的三个任务,也是三个礼包,其中之一,就是上交所今年要推科创板的注册制。第二个是自贸区可能规模和内容要进一步的国际化,进一步往前探索。第三个叫长三角的一体化,这些都是对上海发展有好处的,所以我自己的看法是说房地产市场紧到一定程度的时候,如果你看到一些很正常的交易慢下来、如果经济确实有不确定性的时候,我觉得一定程度的复苏是大概的。

2019-01-11 14:51:34  北京时间

【钱军】:但是另外一方面,中国的特点,中国是一个地区性差异比较大的国家,所以要看房地产,不能只看宏观,要看局部,从地区来讲,有很多别的中小城市,它的发展跟上海是完全不同的,在这些地方的房地产市场的发展情况跟一线城市也是完全不一样的,这是我主要的判断,今年会继续分化,某些板块会比去年好,这是我的看法。

2019-01-11 14:52:18  北京时间

【钱军】:最后一个,大家可能比较关注汇率和资本市场,这个里面有很多误区,有很多人说我们一定要保7,就是人民币对美元的汇率不能跌到7,还有说保外汇储备,三万亿以下不安全,这是不对的。汇率也好,资本也好,对中国来讲,我们国家是一个高速发展的发展中大国,对我们这样的高速发展的大国来讲,汇率和资本向最最重要的底线,既不是保证对某一个汇率的、某一个货币的交换值,也不是说外汇储备少于三万亿很大的数字,不对的。我们要保证资金进出的稳定,以央行为首的监管部门有很强的信心,现在已经很稳定了。只要资本上面的双向流动是比较稳定的,其他的问题都好解决。

2019-01-11 14:56:45  北京时间

【钱军】:接下来短期来讲,最重要的是防风险,从中央到地方都讲的防风险。从风险来讲,一句话跟大家总结,现在有一些局部风险,但是全国性的风险不大,或者说完全可控。第二个,金融体系接下来40年,要为新时代的模式提供更多的帮助,这个是我演讲的主题。这张PPT是总结一下40年的模式,我刚才说过金融体系到现在最重要的还是银行,第一句话是以银行为核心的金融体系支持了中国过去40年的经济增长模型,我们传统的经济增长模型有很多,第一个投资很多,你在看GDP经济增长的时候,投资拉动的增长模式是很重要的,大规模投资。现在政府主导的投资还是很重要,我们现在是希望政府以外的投资起到更大的作用,这个也是很重要的数据,我们要看中国的经济发展是不是真正健康,我们要看政府以外的民间企业和个人的投资是不是能回到原来的水平,所以第一个是大规模投资,政府起到主导作用。    

2019-01-11 14:56:59  北京时间

【钱军】:第二个从产业来讲,叫“劳动密集型”。纺织等等产业,现在我们要升级,因为劳动密集型有很多问题,过去40年确实拉动了经济的增长,但是第一它在所谓产业链里面的地位不够,到最后很多做实体经济的人跟你说,它的毛利空间越来越小,苹果有很多东西是在中国做的,但是中国做的部分不是毛利最高的部分,毛利最高的往往是跟原创有关的设计,都是在美国做的。所以行业来讲,要从劳动密集型产业转变成科技创新型。

2019-01-11 14:57:19  北京时间

【钱军】:第三个是出口导向,出口对拉动经济增长非常重要,40年比较长,从最近20年来讲,中国加入WTO是最近20年,让中国能够持续的高速增长的一个非常重要的条件。当时,要进入WTO谈判的时候,很多国内的专家是很担心的,竞争增加了以后,很多产业部行了。事实上,WTO的开放,不但促进了出口行业,很重要的,WTO这件事情非常重要,现在整个贸易结构需要新一轮的框架,中国也应该在里面起到很重要的主导作用。

2019-01-11 15:00:12  北京时间

【钱军】:银行的作用就是很重要,因为你想20年前,几乎所有的社会财富都是在银行,以存款的形式给银行,没有别的地方可以去。银行决定钱贷给谁,当然很多时候,政府说我们要主推汽车行业、钢铁行业,政府说基建行业,我们就去基建行业,所以现在的高铁确实对长期经济增长是很重要的推动作用。也就是说,给高铁砸的巨资是很值的,这个是银行体系的作用。如果我要说,银行有什么做得不好,首先说中国的大银行,有一个分层体系,像建行这样的银行,现在很安全,股票也很便宜,又分红,怎么看怎么都挺好的。

2019-01-11 15:00:52  北京时间

【钱军】:要挑一点刺,银行有什么做得不够的,那就是中小微企业的贷款,但是其实我这么说,给中小微企业贷款是一个世界性的难题,发达国家也担心这个,传统的金融机构也中小微企业贷款这件事情,有点违背商业银行的事情。这件事情对商业银行来讲,从商业上来讲,不是很make sense。对任何企业放贷款要调查,调查是有成本的,既然调查有成本,当然是放个几亿,十年的最好,小微企业五花八门,既没有可抵押的资产,又缺乏担保,还要做调研,这种情况下,你又给银行下指标,你要给我30%的贷款给中小企业,这是有点牵强,这是第一个没有做够。 从中央政府到地方政府,都在大力的要银行贷款给中小微企业,这件事情是世界性的难题。

2019-01-11 15:01:00  北京时间

【钱军】:第二个是消费金融,中国的家庭负债率实际上上得比较快,但是在世界上来讲还是比较低的,家庭负债率主要是年轻人的负债。90后、00后的消费习惯跟我们年纪比较大的不一样,我们以前说没有储蓄不能消费,现在是超前消费。消费金融是很大的一块市场,未来我们要靠两样,一个靠科技创新,第二个靠消费,现在你看GDP增长里面最重要的拉动,是第三产业,第三产业的核心就是消费、服务。从拉动消费和中小微企业贷款来讲,有没有替代的新兴的金融机构,答案是有的,阿里巴巴大家都知道,阿里巴巴这个公司很成功,阿里巴巴公司在美国上市,阿里巴巴下面有一个子公司是独立的,名字叫“蚂蚁金服”。“蚂蚁金服”现在的市值有500亿美元,“蚂蚁金服”就是给中小微企业贷款,它靠的是什么?靠的是大数据,这是金融科技的力量。

2019-01-11 15:03:51  北京时间

【钱军】:最近我们拿到了“蚂蚁金服”的数据,我们在做些分析,“蚂蚁金服”为什么可以对很小的企业,从银行贷款来讲,有个很大的问题,没有可抵押的资产。第二个,历史又很短,找不到人担保,这种情况下,高风险的企业怎么判断风险?为什么说大数据可以,因为这些小微企业的共同点是他们在淘宝上开一个店,淘宝店上支付的数据在支付宝,也就是阿里巴巴同时有小微企业的支付数据,还有店主个人的数据有了这两组数据以后,你可以做很精准的统计分析,就算用传统的方法也可以很精准的,量越大统计规律越强,我就能分析出大概多少比例的小的店主,可能有违约的风险,这个就是“蚂蚁金服”的核心。“蚂蚁金服”从中小微企业贷款来讲做得非常大,而且从金融科技公司,很多技术是世界领先的。

2019-01-11 15:04:06  北京时间

【钱军】:第二个很重要的是科技,去年很重要的事情就是我们有些行业不能被卡脖子,比如芯片,公司就有很大的困难。怎么不卡脖子?要发展自己的科技行业,但是发展科技行业的钱从哪里来?第一个,政府会投资,政府已经砸了很多钱了,但是问题是光靠政府砸钱是不够的,因为这些行业最后要生存,一定要有市场价值,所以从金融的角度来讲,我们说新兴科技行业的融资,早期的时候,要靠金融行业里面的分支,风险投资VC、PE,他们对风险评估比较在行,但是光靠VC、PE不够,一个VC基金十年以后要退出,退出以后谁来接?应该是股市来接。中国的A股股市的发展,有担负着支撑中国发展的重要作用,这个是中国股市需要做的结构性调整。

2019-01-11 15:07:14  北京时间

【钱军】:金融体系面临的挑战就是风险。很多时候一个局部的金融危机,比如一个大的银行倒了,局部的金融危机,或者信托公司、房地产公司的老板跑路了,局部的危机很可能迅速蔓延,一两个银行的问题可以波及到很多银行,一两个房地产企业的链路问题可以波及到很多行业。蔓延到一定程度,会影响实体经济,第一个企业缺钱,缺钱以后不会招人,不会增长。第二个,金融体系里面,一旦银行觉得要有风险,银行一旦谨慎,谨慎了以后,银行就不贷款了,银行一旦不贷款,企业的钱就没了。

2019-01-11 15:07:24  北京时间

【钱军】:第一个是蔓延很快,第二个是会影响到实体经济。“明斯基时刻”就是全国性的金融危机,大家关注监管部门的目标,现在最重要的,金融现在第一就是要稳,就是要防范,包括局部的金融风险。

2019-01-11 15:07:44  北京时间

【钱军】:讲讲几个板块的主要问题。危机要爆发,最近20年里面,有不少危机,两次最有代表性的危机。第一个是亚洲金融危机,对中国的影响还是很大的,亚洲金融危机为什么很重要?当时包括像韩国这样本身金融体系没有太大问题的国家,一旦危机爆发了以后,受了影响很大,所以亚洲金融危机的时候,不但像东南亚那样的国家受影响,当时的韩国的经济发展有些问题,但是问题不大,金融体系的问题也不大,一旦受了影响以后,影响的幅度非常大,花了很长的时间才回来,所以这里面有很多的教训,教训的核心之一就是资本的流动要注意,资本如果放任它进来,再放任它出去,是会有很大的杀伤力。

2019-01-11 15:11:03  北京时间

【钱军】:第二个就是十年前美国的金融危机,引发了全世界的危机,美国金融危机最最核心的几个教训,第一个引发美国金融危机最本质的原因,有的人说是金融体系自己出了问题,这个是有重要的原因。但是美国金融危机背后最大的问题是美国的房地产市场发生了有史以来最大的泡沫,资产泡沫是导致十年前危机最核心的问题。所以现在包括看中国的房地产,我们要判断一下到底有没有泡沫,有了泡沫怎么去处理,这个是十年前金融危机带给我们的教训。

2019-01-11 15:11:36  北京时间

【钱军】:所以这里面有几个关键词,一个是资产泡沫,资产泡沫跟通货膨胀是两码事,中国现在的通货膨胀很低,资产泡沫要判断不是那么容易,这里面可能最不容易的就是房地产,股票有没有泡沫相对来讲好判断一些,因为自身价值好估算,房地产是最困难的。

2019-01-11 15:11:49  北京时间

【钱军】:讲银行体系,现在中国有三层结构,第一个是四大行,建行是里面的一个。如果要对中国的银行做一个风险分析,最大的银行是最安全的,不管从表内业务,还是从表外业务,股份制银行去年有一些问题,但是今年来讲问题不大,比较大风险是中小银行,不管从表内业务,还是表外业务,都是某些地区型的中小银行风险比较大。

2019-01-11 15:12:14  北京时间

【钱军】:如果讲银行改革的关键,我觉得是在四大银行从现在来讲,在国内做业务做得还是很好,所以现在如果说,中国要开放引入国外的银行到中国来,你就让他们都进来了,这些外资银行现在放他们到中国来,比较肯定的说它们动不了四大行一根毛,不光是说四大行根基深,因为四大行在中国做得业务还是挺好的,所以银行要放开国外的银行进来,国外的银行在上海这样的地方,最近的十年业务量缩小了,有各种各样的原因,跟它自身的管理是有关系的,不能适应中国的环境。

2019-01-11 15:13:03  北京时间

【钱军】:国有银行最近20年,之所以能够很大的提高效率,有个大行家说,几十年前的时候,银行的问题,跟地方政府的官员说这个银行不完全是你地方政府的,我有独立做决策的东西。很早以前要改制,最近20年我觉得很重要的事情,我们的国有银行,像建行,不但在境内上市,他们要去海外香港上市,在境外上市这件事情是很重要的事情。境外上市,面对的是境外的投资者,所以这件事情是很重要的提高效率的一件事情。

2019-01-11 15:17:07  北京时间

【钱军】:现在,整个银行体系分表内、表外业务,大银行的安全性是没有任何问题的,股票也很便宜,又分很多现金红利。表内可以看整个银行表内业务。ROA有下降的趋势,但是总的来讲,银行的表内业务,包括有困难的资产是可控的,银行体系最近十年最重要的是表外资产,这个数据简单来讲,我自己的一个论文。我们看银行最大的25家银行,从2008年到2014年,大家都知道这个叫理财产品,又分两类,现在的资管新规讲得很清楚,只要是保本的产品,一定是表内的,银行要做到资产负债表的。

2019-01-11 15:17:16  北京时间

【钱军】:出表的,一定是非保本产品,风险比较大,非保本产品有可能会丢掉本,风险比较大。非保本产品,真正违约的案子非常少,但是至少理论上风险比较大。理财产品的规模,2008年就有,图里面看到一个很有趣的现象,理财产品的规模,尤其是非保本产品是在2011年左右开始飞速提高。一个是黑线,一个是浅颜色的,黑色是四大行,浅颜色是中小银行,尤其是中小银行2011年开始发的非保本产品的量非常大,所以现在有一个很自然的问题,为什么2011年开始银行大量的发非保本的理财产品,这个问题有很多相关的方面。

2019-01-11 15:17:32  北京时间

【钱军】:还有一个,中国的整个社会的负债水平比较高,上市公司去年有些问题的核心之一是有很多公司负债比较高。为什么企业负债比较高?还有一个地方政府的负债也比较高,为什么中国这么多实体,负债率比较高?有一个共同的原因,为了应付十年前的全球金融危机,我们做了一件事情,叫四万亿的信贷刺激。实际上80%不是财政,我们现在讲经济政策两类,一个是货币政策,还有一类财政政策。今年的重点是财政政策,已经开始公布要给企业和个人适当减轻税负,货币政策不会大量的放税,今年的重点是要推进财政政策,所以税收方面会有很多动作。  

2019-01-11 15:19:09  北京时间

【钱军】:四万亿的时候,绝大部分是银行新增了很多贷款,新增的贷款去了很多基建项目,比如地方政府的项目,新增贷款形象的看这张图,蓝线是GDP从2004年的时候一直到2014年。红线是每年新增的银行贷款跟GDP的比例,你可以看到红线和蓝线绝大部分时间是一样的,也就是说银行新增贷款是有经济周期性的。经济好的时候,银行会发更多的贷款,很正常。

2019-01-11 15:19:18  北京时间

【钱军】:但是唯一有一段时间,红线远远超过蓝线,就是四万亿的刺激。银行当时放了很多新增的贷款,新增贷款以后,引发了很多东西。简单来说两个方面,第一个新增贷款大量的信贷涌到市场以后,实际上是把借款的利率成本放低了,所以当时很多企业和地方政府他们觉得借钱的成本很低,实际上他们被鼓励,你们多借钱,多扩张。

2019-01-11 15:19:53  北京时间

【钱军】:很简单,为什么现在的负债水平很高?因为曾经有一段时间借钱成本比较低,一个比较自然的决策,我融资的时候可以借钱、发股票,如果借钱成本很低多借点钱,多借的部分往后看就是你的负债,所以负债率高跟当年的政策有关系的。    

2019-01-11 15:21:13  北京时间

【钱军】:跟银行有什么关系?以前的中国银行监管,贷款高了以后,有个存贷比,一定要把存款弄上去,四大行存了很多贷款,要抢存款,中小银行为了适应竞争,他们就发了很多非保本的理财产品,因为这些产品可以出表,应付监管,存贷比是2015年年底废除的,以前不能超过70%。为什么有这么多的理财产品?答案是刺激以后,新增的银行贷款很多,第二步银行间为了竞争存款,中小银行的措施就是发非保本的理财产品,理财产品我们在整顿,风险可控的重要原因,时间关系不多讲。银行间市场里面有很大的一个非标产品,相对来讲风险比较大,非标产品最近两年在银保监会的管控下在萎缩,是在化解风险。

2019-01-11 15:23:57  北京时间

【钱军】:下面我讲两句股市。现在要看中国的股市好几块,第一个是A股,A股现在是3500家上市公司,这是2017年底的数据,从全球来看以交易所为单位,以上市公司总市值为衡量,最大的两个交易所还是在美国,一个是纽约,一个是纳斯达克。第三位是日本,第四位是伦敦,第五位是我们的上交所,我们的深交所是第八位,你把五和八的市值加起来,超过日本的,在2017年底的时候,我们的A股市场本身就是全世界第二大股市。第一是美国,第二是中国。但是,2018年,中国股市跌了26%,日本股市的相对业绩比较好。现在来看,深交所加上交所略低于日本,所以我们是第三,如果今年比较好的话,可以回到第二。

2019-01-11 15:24:08  北京时间

【钱军】:还有一个很重要的,看股市的时候,大家一定不要忘了看看香港股市,港交所本身排第七位,港交所为什么很重要?因为港交所按照市值来讲,三分之二的在香港上市的公司是来自于中国大陆的公司,比如说有个公司的名字叫“腾讯”,现在各位可以买腾讯的,因为有沪港通,绝大部分的公司来自中国的公司,小米最近去上市了,还有很多科技公司。

2019-01-11 15:24:38  北京时间

【钱军】:第二个香港的股市对全世界的投资者开放的,A股市场,整个中国金融体系,资本项目总体而言是关着的,有些口子可以出去,其中之一就是沪港通,香港的股市是很有意思的。本身香港也是祖国的一部分,但是香港的股市很特殊,因为大量的公司是中国的公司。

2019-01-11 15:27:32  北京时间

【钱军】:A股市场现在规模是第二、第三,我还是总结A股市场大家都知道,两个交易所是1990年成立的,已经快三十年了,A股市场三十年当中做了哪些重要的贡献呢?有一个是毋庸置疑的,它让很多国有企业部分私有了,可以从市场融资,这件事情做得不错。当然还有很多民营企业,股市为很多上市公司提供了新的股权融资的渠道。A股市场以外,中国股市的海外模块,第一个是香港股市,现在有近一千家,占香港市值的三分之二,面向国际的投资者,使用的规则跟大陆不一样。上交所要试点注册制。

2019-01-11 15:30:32  北京时间

【钱军】:还有一些企业,不是在香港上市的,他们到美国、新加坡、英国、德国等地上市,其中在美国比较多,多的时候有500家中国的企业,不能小看这些在美国上市的中国企业,里面有个公司叫阿里巴巴,还有一个公司叫京东,还有很多。阿里巴巴和京东是中国最大的两个网上零售商,在美国上市的。股市的国际化是很重要的步伐,现在有沪港通,马上会有一个沪伦通,沪港通是实时交易,是有汇率的风险。我们跟伦敦完全不一样的规则,因为它有时差。A股市场慢慢进入国际新兴市场指数,我们的盘子很大,世界第三大了,如果新兴指数把中国所有A股的市场放进去,它应该占到指数的至少25%,多到一半。也就是它指数里面的权重多到一半会是A股的公司,当然现在只有百分之几。

2019-01-11 15:30:56  北京时间

【钱军】:为什么是一个很重要的事情?随着指数里面,A股的份额增加,会吸引很多境外的投资者。给大家说一个数字,去年一年,2018年有沪港通,南下的资金比较稳定,但是北上的资金,去年一年都是在增长的。北上就是来自香港的国际投资者,大概一年运进来三千亿,不是个小数字。为什么会进来?因为境外的投资者觉得中国的A股市场是比较便宜,所以他们会进来。

2019-01-11 15:31:00  北京时间

【钱军】:现在有没有什么风险?2018年有一个股权质押,很多公司大股东要问建行借钱,建行说你要给我一个抵押品,以前是押房子,现在押股票就可以了,就股票做质押品以后可以借钱。有的大股东可以改善生活,有的可以拿来做扩张、投资。

2019-01-11 15:32:04  北京时间

【钱军】:去年,股权质押引发的风险是中国A股市场下跌,几乎所有的公司都有质押,质押比较厉害的是民营。质押的公司特点是,大股东质押给公司,本身自己的现金流不丰富,负债率不低,这样的公司,它的大股东更容易把自己手里持的更大一部分股票做质押以后借钱。这一部分的公司,我自己做过研究,去年A股跌了26%,但是你可以看到非常明显,跌得最多的是哪些公司?

2019-01-11 15:32:10  北京时间

【钱军】:抛开业绩,跌得最多的就是大股东质押比例最高的公司。为什么是技术性原因?因为跌到一定程度,银行会跟大股东说您的股价跌得太厉害,已经跌破贷款的时候,我们签的警戒线,我要强行卖掉股票还钱,我卖掉的时候,银行已经有损失了。当股票跌得很多的时候,金融机构会以平仓的形式,卖股票的形式收回资金,但是过渡的平仓会导致股票加速下跌,这是去年中国股市技术性的问题。中国股市长期来讲最大的结构性问题是什么?从这两张图,股市是1990年开始到现在,这段时间的经济增长翻了几十倍。

2019-01-11 15:33:03  北京时间

【钱军】:股市的收益如何?从1992年1月1日,一直到2017年年底,20几年,这么多年当中,我怎么算的?很重要,1992年1月1日花一百块钱买当时的股指,买了以后不交易了,就长期持有收益,股指会变,有新的股票进去,有增有跌,一直持有到2017年年底,我做两件事,第一剔除通胀,含现金红利。20几年下来以后,1992年1月买股指的一块钱,2017年年底大概是一块五左右。27年,从一块钱变成了一块五,年化收益大概1.8%,1.8%不是太高,你要知道中国经济在这30年当中,起码每年以8%,甚至更高的比例在增长。

2019-01-11 15:34:31  北京时间

【钱军】:如果你取一个短点的时间,2000-2017年,18年的时间,实体经济大概翻了四倍,18年当中,只要上市公司,我都去买,买整个股市,持有到2017年年底,剔除通胀以后,1992年-2017年股市跑赢了通胀,每年1.8%。2000-2017年没有跑赢通胀,到2017年年底变成了九毛五,18年当中股市没有跑赢通胀。我这儿说的什么问题?不是单单的说股市业绩不够好。股市业绩跟发展中国家比,印度18年当中一变成了四,巴西变成了8.3%,美国的股市到2.25%左右。

2019-01-11 15:35:40  北京时间

【钱军】:这里还有一个线,绿线。看中国的股市,别只看A股,还有一些在海外上市的公司。香港有腾讯、百度,美国有阿里、京东,把境外上市的公司放在一起,这些中国公司在18年当中的业绩相当好,所以真正有意思的现象,不止是说A股市场的业绩不好,而是说A股市场最大的问题是和中国的经济增长脱节的。什么叫脱节?中国经济增长这么快,为什么股市的增长跟不上经济增长的部分?在很多发达国家,和大量的新兴市场国家,股市被称作经济增长的晴雨表。在中国股市A股的长期收益和中国的GDP的长期增长的关联性是0,没有任何关系。

2019-01-11 15:37:59  北京时间

【钱军】:而绿线在海外上市的中国公司,一旦把BAT等2000家在海外上市公司放在一起,海外上市的中国公司跟中国经济增长就是有着很强的关联性。换句话说,A股市场股市不代表中国经济增长,代表中国经济增长的是那些在海外上市的中国公司。这个就是中国股市最重要的结构性问题,我刚才说过股市30年看,你看什么?你看的一定是股市长期给投资者来来什么样的收益。有两个方法,第一个股市长期收益,里面一定要有足够多的增长型的企业,而且在中长期它要实现增长。你看美国的股市150年的历史,第一个长期股市给投资带来收益的,要靠新兴行业的增长型公司。

2019-01-11 15:38:30  北京时间

【钱军】:第二个靠成熟行业的企业发现金红利。我们现在A股的股市为什么业绩比较差?很简单,第一个A股的股市缺乏新兴行业的钱,钱到香港去了、美国去了。为什么它们不能在A股上市?有各种各样的原因,有一个原因是我们上市的标准里面看重现在你要挣钱,我们有业绩门槛,一旦有业绩门槛新兴行业的企业很难达到标准的,但是你这个业绩门槛定高了以后,问题是现在A股市场最重要的公司是成熟行业的大企业。成熟行业的大企业没有什么不好,如果稳定的给投资者分红,这个也是收益,所以现在A股市场的问题就是缺乏新兴行业的企业,所以上交所的科创板注册制很重要,你要让这些新兴行业的企业进股市,现有的制度是不行的,因为现有的制度的情况下,审核制的情况下,成熟型的企业容易达标,新兴行业的企业很难达标。

2019-01-11 15:39:24  北京时间

【钱军】:要解决A股市场的长期结构性问题,当务之急要鼓励新兴行业的那些还没有成熟现金流,还不能稳定的挣钱的,但是有很好的增长空间的企业,如果这样的企业多个20%,从中长期来看,它们的增长一定就代表了中国的经济增长,同时也会给所有的投资者在不用有什么策略的情况下,你就可以有稳定的收入,这是股市最重要的问题。

2019-01-11 15:40:50  北京时间

【钱军】:这些数据是什么?最近债务的到期的压力有点大,一个是地方政府,地方政府的负债比较高。第二个信用是企业债,企业比较紧,因为民企这几年的负债率增长比较快。2018年跟2016年的违约的企业有很明显的区别,2016年的违约企业是业绩很差,所以它违约。2018年的不少企业业绩还可以,为什么业绩还可以的企业会违约?资金链。这个是去年的问题,有很多企业的资金链,包括房地产企业,资金链一出问题,产品再好,马上就有问题了,这个就是金融的问题。

2019-01-11 15:41:52  北京时间

【钱军】:房地产市场会进一步分化,汇率我也讲过了。讲了很多,总体来讲,现在的金融体系有局部性的风险,一些板块的企业负债比较高,去杠杆。有些地方政府的债也比较高,也要继续去杠杆。金融机构有些地区性的中小型金融机构有风险,房地产往下去估计升得很快不太可能,降也不太可能,房地产会继续分化,所以总体来讲,我觉得不存在全国性的危机,谢谢大家!

2019-01-11 15:42:42  北京时间

【主持人】:谢谢钱教授,今天真的是非常难得,请来了很多的大来给我们讲解经济金融和投资方面的东西,非常的精彩,再次感谢钱教授。接下来有请第二位主题演讲嘉宾,他是嘉实资本常务副总经理陶荣辉先生,他将用他的专业理论为我们带来主题为《2019年投资市场展望及投资策略》的演讲,有请陶总。

2019-01-11 15:43:23  北京时间

【陶荣辉】:首先非常感谢李总,感谢上海市建行,给我这样的机会,今天在这儿跟大家分享我们对于2019年市场的展望,包括资产配置的建议。应该说,今天是1月11日,我看了一下,刚刚进腊月,刚过了小寒。

2019-01-11 15:44:16  北京时间

【陶荣辉】:应该说我们嘉实在2017年的时候,我们当时宏观的策略报告的主题是什么?要进初冬了,中国的经济要开始感受到寒冷了。过去了两年,我们看到了经济是在下行的,民营经济的经营非常困难,加上居民区杠杆,老百姓的口袋都是挺空的,大部分中产阶级都面临着每个月看起来工资不少,但是可支配的收入大部分还房贷了。

2019-01-11 15:47:30  北京时间

【陶荣辉】:进入2019年,其实我是觉得从季节的角度来说,有一定的更换,我觉得我们开始从初冬进入深冬。我们的经济可能还会继续下行,今年我们的企业盈利可能会比去年还要难看,但是我想在这里跟大家说的就是季节的更替,永远都是好事。因为如果我们永远在初冬,春天就不会来,如果我们已经进入深冬了,意味着可能春天离我们已经不远了,其实尽管2019年应该说中国还会面临诸多的挑战,诸多的困难,一方面我们经济的下行,企业盈利的下行,一方面中美贸易战是一件长期的事。

2019-01-11 15:47:42  北京时间

【陶荣辉】:中国在国际上,我们竞争的地位已经发生了非常大的变化,这样的变化会是本质性和长期性的。但是我想已经到了一个播种的时刻,今天特别想跟大家传递的一点是心怀远方,脚踏实地。心怀远方,是因为我们觉得春天离我们不远了,到了播种阶段。但是脚踏实地,希望通过一些客观的数据、分析,帮大家看看今天我们究竟面临什么样的困难、什么样的挑战,需要什么样的政策、信息,才能度过这样的难关,迎来春天的到来。

2019-01-11 15:48:06  北京时间

【陶荣辉】:我们看到院长给大家讲了非常长期的事,今天的话,可能我在这儿跟大家更多的讲一些短期的事,但是任何的短期的事都必须放在一个长期的框架下看,做投资尤其是这样。在座的各位客户,如果说自己也做投资,炒炒股票,买买资金,我们看的是非常短的事,但是短期的投资行为,如果放在长期的框架下思考,可能我们的投资会更加地自如,我们的投资会更加地成功。

2019-01-11 15:50:25  北京时间

【陶荣辉】:首先看一下国际环境的变化,应该讲全球化的红利已经在退潮了,钱院长说中国改革开放40年以来的成就,我尤其想说其实过去30年,1998年的亚洲金融危机之后,中国发生了一件非常重要的事,我们加入了WTO我们入世了,过去30年中国经济的快速增长,跟全球化的红利是密不可分的。我们实际上是在全球化的进程中崛起了非常大的一块力。

2019-01-11 15:50:39  北京时间

【陶荣辉】:全球化不是挺好的吗?背景是什么?每个国家按照自己的优势,资源禀赋做自己该做的事,通过贸易满足全球化的需求,全球化的贸易看到一些传统的发达国家出现了分配不均,贫富分化的问题。美国纽约很繁华,西海岸是全世界高科技的天堂,但是如果你去中西部老的制造业中心,你会发现那里的人民挺穷的,很多人是失业的,社会的安全出了很多的问题。

2019-01-11 15:55:30  北京时间

【陶荣辉】:应该说过去30年我们经济高速增长的全球化的背景,从2016年开始就已经结束了。这一段基本上是出现了退潮,所以说中国经济可能不会再像过去那样高速的发展,因为我们失去了全球化的红利,这是我们第一点需要看到的。

2019-01-11 15:55:55  北京时间

【陶荣辉】:第二点是什么?大家都玩微信,微信都有朋友圈,现在的社会很讲圈层,朋友圈在重构,美国和墨西哥,美国和加拿大,在签约新的协议,世贸是多边的协议,但是美国用非常多的双边的协议,加毒丸条款。我们中国被定义为非市场化的贸易,毒丸条款在取代过去的多边协议。

2019-01-11 15:56:32  北京时间

【陶荣辉】:第三点关于贸易战,贸易战对我们的经济、资本产生非常深远的影响。刚开始但是没有特别的关心,只不过是关税是5%,还是10%的问题,可能多进口就解决了,但是去年年中特别是去年国庆的时候,美国副总统彭司讲话之后,大家发现贸易战不是那么回事,不光是贸易和经济上的事,涉及到社会、政治体制,非常多的冲突。我个人觉得贸易战在这个节点上,多半能达成短期的和解,对市场的短期风险偏好是提升。但是长期来看,真正没有解的是美国将从技术和科技上全面的对中国进行封锁,这是我们必须要面对的现实,我们的进步、科技,我们的技术上的领先,未来是需要通过自力更生实现的。

2019-01-11 15:56:43  北京时间

【陶荣辉】:对中国的教育体制,包括创新的土壤提出了新的要求,在座有很多中年人,很多孩子要读书,很多美国高校对敏感专业的学生做了限制,可能我们会面临长期的封锁,这样的封锁可能需要我们有一个更加开放式教育体制的改革,包括我们保护产权、鼓励创新的土壤的建立。第四点,也想跟大家分享的是大的背景,2015年以来,全球有一个复苏的共振,从哪儿开始?从中国开始的,2016年我们看到,2015年底,从中美开始的,我们看到2015年底美联储进入了本轮周期加息的第一次加息,目前为止已经加了八次。

2019-01-11 15:56:50  北京时间

【陶荣辉】:我们看到2015、2016、2017年,不光中美,还有欧洲和日本,他们的经济市场也出现了一定的增长,但是去年开始,复苏的共振基本已经结束了,中国是率先我们的GDP、盈利出现下滑,我们的PMI跌了一波,去年年底PMI表征我们生产指数非常重要的指标,进入了一个50以下的区域,说明我们的经济进入了衰退的阶段。美国、日本的PMI出现了调头向下的趋势,今年开始,全球的主要经济体的复苏共振可能已经结束了,这是第四点。

2019-01-11 15:57:03  北京时间

【陶荣辉】:最后一点,制造业的产能将来会发生转移,随着中美贸易战的持续和深入,东南亚和印度将迎来历史性的机遇,其实我们看到去年年底开始,就有很多高端的客户开始组团去泰国、越南、柬埔寨。看当地的基础设施,越南的手机出口量占到全球总量的20%,这个速度非常快,因为他们有非常廉价的土地和劳动力。印度和东南亚实际上存在长期的投资,中国的制造业的产能会出现的大规模的向东南亚转移的趋势。这是一个国际环境的变化。

2019-01-11 15:57:20  北京时间

【陶荣辉】:国内环境,钱院长也说我们银行这个体系,过去30年的发展,现在产生了一个非常大的问题,我们的杠杆率非常高,中国的宏观杠杆率已经到了2.6倍,我们的企业债务是杠杆率的1.7倍,我们的居民是50%,看起来不高,因为美欧日居民的杠杆率是70、80%,甚至超过100%,但是因为中国居民的可支配收入比较少,如果把分股变成可支配收入,比例可能超过100%,真实的感受六个口袋被掏空了,所以居民的杠杆率经历了2016年的房地产去杠杆,现在的居民杠杆率非常的高,唯一不高的是政府,政府的杠杆率是30、40%,在国际上比是非常低的。但是有非常多的隐性政府债务,通过政府的一些投资平台形成的债务,我们这个宏观杠杆率2.7倍,国际上比较公认的,比较危险的水平,现在我们已经非常接近这样的水平。

2019-01-11 15:57:48  北京时间

【陶荣辉】:这也是为什么2017年底,两年之前中央开经济工作会议,未来三年的工作重点是防范重大金融风险。尽管虽然经济下行压力的变大,2018年开始,我们的去杠杆已经取得了阶段性的效果,我们现在可以进入稳杠杆的阶段,但是稳杠杆不等于加杠杆。在未来的五到十年的时间,中国不太会再出现像过去的十年的大水漫灌、高速加杠杆的过程,稳杠杆只是把杠杆稳在这儿,并不代表加杠杆。

2019-01-11 15:59:38  北京时间

【陶荣辉】:2015年以来,中国有一个很大的事,供给侧改革,它是什么?它是通过上游的头部企业的初期,使得国企的利润水平保持在比较高的水平。去年,民营企业出现比较大的困难的时候,有一段时间银保监认为政策上面要做一些倾斜,刘贺总理说一句话,过去三年民营企业的困难,有周期的因素,也有政策的因素,因为大部分的国有企业都是上游的,大部分的民营企业是下游的,面对终端客户的。供给侧改革,用我们做市场、做经济的人会说PPI处于高位,生产资料保持在比较高的价格,使得我们的国企、资源性的、投部企业的利润保持在比较高的水平,但是因为我们的下游,下面的消费者口袋里没钱。

2019-01-11 16:01:13  北京时间

【陶荣辉】:这几年大家谈得最多不是消费升级,是消费降级,社会的分层。拼多多市值马上要超过京东,因为消费者口袋没有钱,所以民营企业没有价格的定价权,上游的价格保持在高位,下游的价格说了不算,我定不了价,利润会受到非常强的挤压。供给侧改革,我们认为2019年会有纠偏的可能性,但是它也使得过去三年非常高的PPI和CPI的剪刀差会收窄。但这件事不是坏事,大家可能听了凉凉了,但是投资中的转动是好事,因为衰退之后才是复苏,从滞胀开始到复苏、到过热,如果老是在初冬,什么时候才能到春天?所以这件事,我觉得它不是坏事,而是一个好事,向滞胀、衰退过渡。

2019-01-11 16:04:19  北京时间

【陶荣辉】:中国过去的10年、20年,我们从来不用考虑需求端的问题,就像我们的房地产调控,在座的各位都是建行的高端客户,我相信大家也是房产的拥有者。过去的10年、20年,如果你不买房你就是傻子,过去20年的实际GDP涨了四倍,但是我们的股票市场如果抛除通胀的因素,可能是没有收益的,但是同时看我们的房地产价格可不是这样,过去10年、20年,上海的房价涨了四倍,跟我们的实际GDP同步。简单的看中国的房价,过去20年的表现,和MI的增速是保持一致的,非常高的水平。所以每一轮房地产的收缩和宽松,收了收到一定程度,政府一放需求马上就来。

2019-01-11 16:04:25  北京时间

【陶荣辉】:但是我们从2018年开始,我们看到需求端开始出现裂口,这件事是非常大的事,我觉得它会改变过去投资的逻辑,怎么理解这件事?就是居民的消费力开始出现大幅度的下降。2016年加杠杆,加上民营企业的困难,民营企业贡献80%的就业,如果说它贡献是80%的就业,而它的经营现在出现了非常大的困难,大家想想会发生什么?就业会出现问题,我们对未来新资增长的预期会出现问题,大家的消费会出现问题,所以说中国第一次来到这样的节点,过去永远不用担心需求,政府只需要调节供给。今天说你能买房子,明天说你不能买了,给你关半年,再打开的时候,大家蜂拥买房子,因为我口袋里有钱,我要买。历史上过去10年、20年,只要你那个时候买了,一定不会错,一定会赚钱,但是这个逻辑,我觉得从未来来看,有可能会发现变化。

2019-01-11 16:05:05  北京时间

【陶荣辉】:当政府把房地产政策放宽松以后,有些地方还是没有需求,部分的一线城市,比如说北上广深,因为它有新增的人口,有人口新增的需求,当地的政策放松的时候,可能会迎来需求的爆发,但是我觉得对于大部分的地方,需求已经不在了,该有房子的都有了,大家的杠杆率已经很高了。我们的负债率如果考虑可支配收入已经达到100%,哪还有钱继续买房子?这是中国接下来可能面临的问题,这就是为什么过去的这几年,我们看到的都是需求端的改革,但是当供给侧的改革导致了需求端的趋势性的下滑,我们可能就必须要对需求端做手术了,这就是为什么我们今年看到了政府不断地强调要给减税,降负。

2019-01-11 16:05:48  北京时间

【陶荣辉】:在中国做医药股就跟房地产一样,不会出错,因为医药长期看一定赚钱,去年下半年医药跌得很惨,为什么会这样?是因为政府口袋里也没钱了,要么是政府在采购的,其实是一个民生保障的提升,未来大家买药的钱能够节省出来一块,减税、降负、提升保障,对中国未来是非常好的事。

2019-01-11 16:07:29  北京时间

【陶荣辉】:我们的需求端出现了裂口,这样的裂口需要时间,需要非常多的财政方面的政策来配合,提升消费者的信心。另外是去杠杆,化解重大金融风险,对中央来说是非常重要的事,对这件事不要抱太大的幻想,这周一我在上海,瑞银在上海开年会,也是上海金融界非常重要的活动。请了三个重量级的嘉宾,三个前央行的行长坐在一起讨论货币政策,其中一个说大家不要太关注降准,资金的压力降非常正常,不代表接下来央行一定会大水漫灌,我非常认同这个。去杠杆依然是政策的重中之重。

2019-01-11 16:08:51  北京时间

【陶荣辉】:还有一件事,我也想和大家简单说一下,从长期来看,中国的利率中枢会趋向于零,因为中国老龄化的速度非常快。包括上海市,65岁以上的老人,人口中的占比,现在可能已经超过30%了,如果从全国范围看,再过20年,65岁以上的老人在中国的占比会超过30%,这是全国的数据。但是北京、上海,老龄化的速度非常快。用日本来说,为什么日本的利率保持在非常低的水平?因为老年人有钱,我要想让你消费,唯一的手段降低投资收益。

2019-01-11 16:09:42  北京时间

【陶荣辉】:最后一点,想跟大家说的,因为在座的都是咱们建行的高端客户,做投资我们理财都是需要有回报的,我们承担多少风险,我们拿到多少回报,过去在中国应该讲固收的投资从长期来看比权益的投资来得好,这是过去20年的实践,因为固收都是有刚对预期的。我们已经习惯了这样的结果,就像刚才钱院长说的大家买非保理财,但是你见过非保理财没兑付吗?没有。

2019-01-11 16:14:45  北京时间

【陶荣辉】:我们必须要记住一点,这样做是没有错的,但是从长期的视角看,我觉得大家需要更加理性的看待收益率,更加理性形成回报的预期。因为实体经济往下走,我们整个的资产端的回报往下走,实体经济很难赚钱。有多少的企业净资产报率达到10%以上?不多的,很多企业是微利,甚至没有盈利。既然实体经济没有回报,我们凭什么要求资产有那么多的收益?所以适当的降低收益的预期,我想应该是我们需要做的事情,正如银保监的主席说的一句话,给你5%,要看看底层投什么,给你8%,要看看是什么风险,给你10%以上的是骗子。形成合理的理性收益的预期,是非常重要的。    

2019-01-11 16:15:01  北京时间

【陶荣辉】:最后看一下市场的展望,大家都很关注90天中美能不能达成协议,我给大家建议达成协议的概率非常大,所以对短期的风险偏好,应该说是有非常大的抬升。

2019-01-11 16:15:20  北京时间

【陶荣辉】:大家过去一年做股票很惨,事实上不光是去年,过去三年都很惨,待会儿可以看一组数据,非常惊心动魄的数据。如果看后面的三千支股票,97%的股票,过去三年的跌幅平均值是60%,过去三年股市下滑的幅度超过了2008年。但是进入2019年,权益一定是有结构性的机会的,但是这样的机会来自于哪里?我觉得大家可以紧紧抓住供给和需求的失衡,把握这样的机会。因为过去三年,我们的政策是供给侧的改革,供给侧的改革使得我们的国企、上部、资源性的企业利润保持在不正常的水平。这些企业的盈利在增长,正常吗?不正常。3000家非投部的企业,利润在过去的三年出现了非常大幅度的下滑,经营非常的困难,但是A股有这么一个特点,前一百家公司的盈利可能占到整个上市公司的大头,3000家公司看起来数目很多,实际上没赚多少钱。

2019-01-11 16:16:57  北京时间

【陶荣辉】:去年基本上所有的股票都死了,没有股票是涨的,所有的基金,去年所谓的很网红的词叫躺赢,只要你不做股票,拿着现金就赢了。但是今年市场是有机会的,供给侧改革会有一定的纠偏,医药股是非常重要的例子,未来依靠政府的采购,获得盈利的行业都会存在问题。比如安防、摄像头都是政府采购的,如果政府口袋里没有钱了,肯定压的企业的价格,以前跟你不谈价,因为政府不在乎价格,如果政府自己口袋没有钱,还要减税,还要减负,我肯定压企业。医药之所以出现了大跌,因为政府的采购价变了,我开始跟你谈价格了,我用量换价,这样的行业还有没有?一定还有,这样的行业都是需要做规避的,因为未来两年政府的开支,我们的压力会很大。

2019-01-11 16:18:24  北京时间

【陶荣辉】:政府要搞基建,做投资、拉经济,口袋得有钱。一方面地方贷的发行,一方面政府也需要更多的开源节流。降准还是有空间的,瑞银的会,周小川行长去了,中国的数量的空间非常大,我们存在银行一百块钱,银行要把一百块钱的15%交给央行,降一个点,就是上万亿的资金放出来了,这个空间非常大。这样的债券依然有机会,但是债券的机会,可能代价是什么?你如果做一些美元的理财产品,短期的,一天期以内的,有时候给到你4,接着加息的话,可能今年年底4.5。我们看到,美元今年年初人民币开始升值了,昨天破了6.7几,我个人认为人民币有很多的因素。正因为人民币升值了,我们越发的认为贸易战达成协议的可能性是非常大的,这是中国的姿态,但是长期来看,人民币有没有贬值的压力?一定是有的。

2019-01-11 16:21:42  北京时间

【陶荣辉】:还有一点,去年是一个资金框,我发债发不出去。但是今年年初不一样,所有的债发出来,都被别人抢,只要是资质还不错的企业。为什么?有个很重要的,理财后面的银行资管,去年是因为资管新规,出来以后大家都吓一跳,很积极的砍资产、卖资产,非标该卖的卖。今年年初所有的资管,特别是股份制和中小行,我要挣钱。很快的会变成一个资产框,如果各位想配置资产,想买固收类的产品,买得越早越好。随着经济下行压力的变大,资金收益率往下走是大势所趋,资产框今年应该看得到,所以要配抓紧时间配,锁定高收益是今年的重要策略。

2019-01-11 16:22:20  北京时间

【陶荣辉】:本身大宗行情很难乐观的,经济下行的趋势里,特别随着供给侧改革的纠偏,过去三年中国最赚钱的是黑色,因为黑色系的话,我们的供给侧改革,过去钢铁企业都不好,因为供给侧改革钢铁企业都没了,因为环保的压力,因为各方面的原因,大型的钢企忽然发现我有定价权了,发现卖得不错,但是随着供给侧改革的纠偏,大宗的价格会出现压力。黄金会有比较好的表现,它可能能起到一定的避险功能,也是境内唯一能用人民币美元买到的资产。黄金是国内唯一用美元定义的资产。

2019-01-11 16:26:53  北京时间

【陶荣辉】:权益市场我们相对看多,下面的这些小股票,边际上哪怕一丁点的改善,我们的国企稍微让一点,下面可以吃得很饱,所以这个相对收益有可能会存在。另外像互联网、军工等,过去三年跌得比较多的板块,今年可能会有机会。去年开始,美国去年年底开始出现了一定的平态,所以A股相对美股,中长期我们看好印度和东南亚。印度是我们一直以来长期看好的国家。固收市场,过去的几年很多人换了美元,发现美元没处用,美元的收益率太低了,美元的存款基本上是零收益,但是这个情况变了,人家已经加了八九次利息,现在美元至少三以上,所以说美元是有非常好的投资标的,也是非常明确的机会,而且随着加息进程的收入,美元短暂收益率还会进一步提升。

2019-01-11 16:27:19  北京时间

【陶荣辉】:转债是我们非常看好的品种,既有比较好的票息,同时它有权益的弹性,所以在这个拐点,往往转债会有比固收更好的收益性,比权益更好的安全性,所以转债这个阶段比较看好。另外是中资的城投和地产发行了美元债,长期看我们觉得是值得持有的。看段时间看了一个中资的投产企业,去年年底一个事很大,香港发了13.5%的债,呈现了非常好的机会。而且海外的发债地产都是以民营为主的,国企的话都是投资级的,收益率没有那么高了。对于部分的高端客群,私行客户是有意义的,因为地产是分期非常大的行业,如果短期看,不会让大的企业出问题,大而不能倒。我个人觉得,这样的机会值得参与,因为它是非常确定性的收益率,而且是不加任何杠杆,加了杠杆以后能杠到10%以上。

2019-01-11 16:27:25  北京时间

【陶荣辉】:我们对黄金比较看好,看空黑色、工业金属。中美利差会继续倒挂。时间关系,后面的内容我们就尽快的过,我们首先来复盘去年年初对2018年的展望。港股的判断比A股的表现好。其他的行业,上半年表现是不好的,四季度这些行业的表现不错,特别是传媒和军工,商品的话,黄金我们看对了,原油到10月份之前我们看的都是对的,10月份之后出现了大跌。2018年年初,所有人都看多人民币,很多人担心人民币会不会回到6.2,因为年初的时候跌到了6.3,但是我们看好美元,年底的时候是1.9。对冲类的产品会比较好。

2019-01-11 16:27:38  北京时间

【陶荣辉】:已经被验证的,我们首先看经济增长,这条线,红色的是美国,绿色的是中国,中国去年年底PMI下到50%以下,这是非常明显的衰退的信号,下行的速度是非常快的。同期,美国的去年四季度开始进入了PMI往下走,同时欧洲和日本也是一样,所以全球复苏的共振已经结束了。

2019-01-11 16:29:18  北京时间

【陶荣辉】:超预期之一,是中国去杠杆的力度及影响超预期,杠杆造成了中国信用紧缩加剧,经济下滑,去杠杆影响经济的两条路径:资管新规等限制了信用供给,地方政府及地产等行业限制约束了信用要求。全球的流动性出现了一个拐点,这也是2018年很重要的一件事,日本央行、欧洲央行和美联储,2018年不约而同进入了缩表的阶段,央行的负债表开始往回收。贸易战,美国对中国的看法发生了根本的变化,不光是经济、贸易,还有之外的很多东西。

2019-01-11 16:29:32  北京时间

【陶荣辉】:从长期来看,大家要记住的是技术上的封锁、战略上的孤立将是长期的事。2018年的投资很艰难,2018年是全球有资本市场以来,过去100多年最难的一年,这一年90%的资产都在跌,做投资很难去盈利。过程中,也有市场是涨的,比方说巴西和印度,巴西和印度去年的表现是正收益。中国的国债是涨的,美元指数是涨的。

2019-01-11 16:32:00  北京时间

【陶荣辉】:这张图非常有意思,过去几类股票的表现,2015年的高点以来,蓝颜色的线这100支股票是最大的股票,2015年高点到现在只跌了30%,甚至我们看到2017年价值投资,2018年初,2017年底的时候,甚至出现了比2015年高点还高的位置,这是供给侧改革造成的结果。经济下行往下走的时候,头部企业的利润维持在不正常的高水平,但是2018年开始,随着供给侧改革开始出现一方面竞争开始加剧,产能开始继续扩张,另外一方面也是因为需求端开始出现裂口,所以这100支股票去年也开始出现了一定的下跌。

2019-01-11 16:32:06  北京时间

【陶荣辉】:其他的3000支股票,前100支,跌了30%,后3000支跌了60%。这样的分化是剧烈的,也呈现了非常好的投资机会,如果后面的小股票,如果说它的利润、估值出现了一定的抬升,一定是非常大的机会,因为这些股票平均跌了66%左右。

2019-01-11 16:37:44  北京时间

【陶荣辉】:这个是一二级市场的倒挂,股权市场也很艰难,我觉得股权市场的冬天刚刚来,如果说资本市场在深冬,一级市场是初冬。这支共享单车的“停车场”,OFO去年的3月份估值是30亿美金,小米现在是450亿的美金估值,上市之前是100亿,现在它已经回到了差不多2014年的一轮融资的水平。2014年一直到去年上市,这四年的时间,现在买股权的都是亏钱的。如果二级市场已经春天快来了,但是一级市场在初冬的阶段。B圈、P2P风光不再,财富损毁。这也是为什么今年所有的银行不差钱,钱都回银行了,因为大家知道了我要的是别人的高收益,别人要的是我的本金。    过去一年,复苏冷却,流动性拐点,风险偏好下降。

2019-01-11 16:37:54  北京时间

【陶荣辉】:展望一下,新的一年利率还会下行,权益会面临一个结构性的机会,其实这块我们刚才说得比较多了,不再一一跟大家说,债券产品依然有投资的价值,谨慎对待信用的风险。今年A股会有结构性的机会,商品是雄市,黄金有一定的价值。可能会和市场预期不大一样的,我们觉得美国经济从现在来看还是不错,特别是12月份的就业数据,失业率历史低位,就业率历史高位。目前的情况看,美国经济仍然处在不错的阶段,但是仅仅是速度上的放缓,所以说很难说美股就此进入了雄图,当然波动会变大。

2019-01-11 16:38:02  北京时间

【陶荣辉】:其实美股去年独立的走势,跟它积极的减税,和财政的政策相关的。进入2019年,什么会超预期?就是美国的基建。美国的基建占GDP的比重,现在是处于历史的低点,尽管中期选举民主党拿到了重愿,但是两党对基建的问题是空前一致,大家很关注的是2018年的减税,财政刺激的红利,或者说打了兴奋剂,能不能持续到2019年,答案可能是不能,任何的兴奋剂都是它退去的时候,但是什么东西能接棒,我们觉得基建是有可能的一块。

2019-01-11 16:38:25  北京时间

【陶荣辉】:另外一个是对于加息,明年上半年加息有可能放缓,是因为美国的核心通胀,因为油价的下跌,通胀短期不是压力。美联储是非常客观的,只看两件事,就业和通胀,如果说就业的形式引起核心通胀的上升,它必须加息。加息是给未来留空间,加息是为了经济不好的时候,我有足够的手段调解我的政策,因为美国不是一个数量货币的调整,用的全都是价格工具,所以加息是经济好的表征,但是明年上半年为什么我们觉得加息概率会降低?因为油价和美国的通胀指数是高度相关的,油价已经从80,降到只有50左右了,所谓的油价是通胀之母,所以我们觉得明年加息的一概率确确实实会低一些。

2019-01-11 16:38:42  北京时间

【陶荣辉】:这样的背景,我们认为股债可能都有机会,今年的上半年,股票债券,美股和美债短期都会有机会,但是随着下半年的深入,我们觉得逐渐要切换到美债上,因为股市的波动会越来越大。就像任何一个市场,做股票做得时间长都知道,市场会给你两次买的机会,也会给你两次卖的机会。如果美股还涨,就是给你卖的机会,另外一个波峰让你出货,基本上我们觉得下半年可能是一个股债切换的阶段。

2019-01-11 16:41:06  北京时间

【陶荣辉】:欧洲,我们觉得2019年难以启动加息,做不到核心的原因,是因为如果美中达成了大红包的协议,因为中欧的关系非常密切,欧洲对中国是非常的依赖,如果进口大规模倾向于美国,对欧洲不是好消息。而且欧洲的政治稳定性有一定的问题,会对欧洲的政经会产生影响和波动。同时欧洲是出口导向性的经济,所以未必会加息。    

2019-01-11 16:41:46  北京时间

【陶荣辉】:应该说,深化改革开放的政策才是真正扭转风险偏好最核心的因素。中小盘的估值是在最底部,大盘还没到最底部。中下游是收益的,中小企业过去因为环保限产,因为融资环境、政策的原因导致经营困难,2019年边际上会出现一定的改善。

2019-01-11 16:42:31  北京时间

【陶荣辉】:我们看到部分的行业已经出现了连续三年的垫底,比方说军工、传媒、计算机,这样的行业从历史的表现来看,如果前面的两三年表现是垫底,接下来的一年有可能会有比较好的表现,大家可以做一些关注。A股相对港股更有机会。利率下行仍然有空间,经济下滑在所难免,如果美联储加息放缓的话,短暂的利率有下行的空间。商品,黄金优于黑色,人民币短期的话依然是有压力的,右边这张图红色的线是中国的一年期国债收益率,蓝颜色是美国的一年期国债,中美的利率过去十几年没有出现倒挂,现在倒挂了,这件事会对人民币的汇率有长期的压力债。

2019-01-11 16:43:02  北京时间

【陶荣辉】:资产配置思路,就是人弃我取,人取我予。权益的话,我们觉得现在是深冬,但是深冬不可怕,意味着春天马上要来了,所以是布局的阶段。从结构上来说,A股比港股来得好。中资的美元债可以择优参与。汇率相对比较稳定,同时小幅的贬值在目前来说,对中国是非常有利的,中美打贸易战的背景下,人民币适度的贬值对中国是好事。美股上半年是有修复性的返盘,美国的经济上半年还会不错,美股会接着涨,但是下半年开始需要转到美债的配置上。

2019-01-11 16:43:10  北京时间

【陶荣辉】:风险的话一个是信用风险的蔓延,另外就是纳斯达克的估值比较高了。商品风险要规避,另外还有就是市场有机会,但是未必会有系统性的机会,所以大家要择优考虑做布局和投资。预祝大家2019年投资上会取得好的回报,谢谢大家!

2019-01-11 16:43:43  北京时间

【主持人】:感谢陶总精彩的分享,我们的论坛也接近尾声了,在新的一年里,上海市分行将为您提供更多价值创造和服务回报,让您的财富梦想枝繁叶茂,再次感谢大家的参与,本次“金智惠民 建势前行”2019建行上海市分行财富论坛圆满结束,预祝大家新年财运久久、欢乐久久、团圆久久、陪伴久久!我们明年1月11日再见!